前言
前言如书名所述,本书关注于分析单个证券的特性以及从理论和实践的角度如何构建最优证券投资组合。第一部分描述了证券与市场,这一部分的其中两章内容是为读者提供制度背景,为本书后面内容的展开讨论提供分析场景的。

第二部分篇幅最长,这一部分讨论现代投资组合理论。我们在第二部分首先详细展示了现代投资组合理论,并说明投资组合与构成组合的单一成分证券的显著不同之处。事实上,投资组合分析是经济学里少数的“免费午餐”之一。到第6章结束时,读者将掌握投资组合的理论基础,其中包括投资组合的特性与构成证券特性的关系。读罢此书,读者也可以掌握构造能满足投资人意愿的投资组合的计算方法。

本书开头介绍的理论可追溯的历史较为久远,与这些理论有关的实施都已经实现。这些实现过程包括简化投资组合输入数据的类型和数量(第7章和第8章),简化找到合适投资组合的计算程序(第9章)。后者讨论的简化过程的主要优点是,投资组合选择过程及最终被确定的投资组合都有一个清晰的并具有经济学含义的结构,证券分析师和经济学家可以将这个结构与自己所做的事情结合起来。第10章讨论了投资组合管理期望收益涉及的所有重要输入数据。

读者可能已经注意到,到现在,我们讨论的是投资组合的集合,这些集合中包含了可能让任何投资者都会满意的投资组合。在第11章中,我们考察单个投资者如何在一系列对于任何投资者都有吸引力的投资组合中选择最优的一个。我们以讨论国际化分散投资组合的潜在收益来结束第二部分内容。

第三部分讨论了关于资本市场均衡的内容,这些内容通常被包含在资本资产定价模型和套利定价模型等重要话题的范畴之内,这些内容说明了如何应用投资组合理论来推导单个证券的均衡回报和价格。这一领域变化很快,但如同读者将会看到的那样,实证检验表明,现存理论确实为从业者对证券市场功能和单个证券定价提供了深刻的分析。此外,该领域也提供了应用均衡理论来管理投资组合的不同方法,这些方法具备深刻内涵。

第四部分内容讨论了关于单个证券的特征分析与估值。在这一部分,我们讨论证券市场是否为有效市场,同时讨论普通股的估值、盈利的特征,我们也讨论了这些特征在估值过程中所起的作用。在这一部分,我们还将讨论债券的估值、期权的本质与估值。最后,我们将讨论期货的估值与应用。此外,我们还会对于行为金融,以及行为金融对投资者行为和资产定价的影响进行探讨。

第五部分内容讨论了对投资分析和投资组合管理过程的评价。在这一部分的写作中,我们强调了技术评价过程中的每个阶段,这其中包括从证券分析师关于盈利的预测到对于最终选定的投资组合表现的评判。一部主要讨论投资分析和投资组合管理的书籍应当以评定这些环节的表现作为结束,我们认为这样安排比较合理。

本书可作为投资组合理论和以投资组合理论为重点的投资分析课程的教材。近年来,我们已经在纽约大学按照上述目的使用过此书。在投资组合分析课程中,我们使用了第4~16章、第25章、第26章和第28章。这些内容能向学生充分介绍现代投资组合理论和一般均衡理论(资本资产定价模型和套利定价模型)。

本书还可用于讨论投资组合分析和证券分析的投资学课程,就这个课程而言,第1~2章中的制度性内容、第四部分的证券分析内容,以及第26章关于证券分析的评价都是适宜的。第二部分和第三部分中较难理解的投资组合理论和一般均衡理论章节可以被省略掉。不同教授的偏好和课程规定会决定最终内容的选择。一个被证明可行的选择是,采用第四部分的证券分析章节来代替第6章的绝大部分内容和第8、11、14、15、16章的内容。涉及投资组合理论和投资学的不同课程在内容上差别会很大,本书包括了我们认为最相关的领域。

我们相信,本书对证券分析师和投资组合管理人都会有所帮助。现代投资组合理论应用到实践中的速度非常快,那些希望对现代投资组合理论和投资分析有总体看法的管理者会发现,第4、5、7、9、12章和第17~26章的内容确实介绍了这些主题,这些章节的内容较为充分,对这些章节理解也不难。那些关注应用领域问题的专家会发现,其他章节能为其配备有效的现代化工具。

读者也许知道,纽约大学不仅有正规的MBA和本科生课程,还为全职投资组合管理人和证券分析师提供培训课程。我们可以向职业读者保证,本书已经在这些培训课程中被使用。并且,一些最热情的反馈就来自这些实践管理者,他们不仅了解现代投资组合理论和投资分析理论,也了解这些理论的优点和不足。

在本书写作时,我们始终坚持确保那些学习投资组合分析和投资管理的学生,无论是本科生还是研究生,都能理解所有材料。为尽可能做到这一点,本书强调理论背后的直观经济含义,超过初等数学范围的数学证明被置于注释、附录等部分,忽略这些内容并不影响对主题的理解。此外,我们在本书的正文和每章结束处,都设有思考与练习。我们努力在本书中讲解现代投资组合分析,介绍一般均衡理论和投资分析的前沿知识,并且以最容易被理解、最直观的形式展示。

任何一本书都会以某种顺序组织起来。我们尽力使本书的材料能够以可变换的方式被读者采用。例如,我们倾向于在介绍一些投资组合分析概念后,再讲授正式的效用分析。但我们也意识到,一些教授更喜欢从效用分析讨论引入概念。因此,某些读者可以在接触导言章节后,马上阅读一些特定章节。

我们感谢Chris Blake教授在准备本书问题集时所提供的帮助。

最后,我们要感谢Watson博士。我们曾经指出Watson博士对本书早期版本中的效用分析和证券估值内容有过很大贡献,对于她的不幸去世,我们深感遗憾。在完成本书最新版的写作时,我们再也无法获益于她那些杰出的建议了。

XII最后的一些想法自我们开始本书第1版的写作以来,已经过去了35年。一些研究领域已经取得了新进展,市场的新变化也重新开启了研究人员对于老问题的研究,国内外投资界对定量技术的接受速度远远超出了我们最初的想象。投资者纷纷采用现代投资组合技术来分析股票与债券,并开始使用股利贴现模型,开始接受消极投资组合管理的理念,还试图在投资组合中融入国际资产,投资人也开始应用期货和期权来管理风险。这些管理方式在今天都已经变得非常普遍,投资世界依然在不断变化。在我们刚刚开始相信资本资产定价模型(CAPM)对现实的描述力时,套利定价模型(APT)就出现了;在我们刚刚开始相信市场有效时,市场非理性就成为热点话题了;在我们刚刚开始阐述通过证券技术分析不会得到回报时,就证明了在价格揭示不完全的世界里分析成本的合理性;市场时机在刚刚开始被怀疑时,就又以策略资产配置的名义重现市场了。

这些领域会继续发展吗?在今天被认为是真相的真实性在明天是否会减弱?我们仍会继续探索。尽管我们现在对资本市场的理解超过了20年前,但市场上仍然有更多东西需要我们学习。这就是为什么在未来,本书一定会有第10版。这也是为什么在市场上,存在预期回报超过无风险利率的证券和策略。

埃德温J.埃尔顿马丁J.格鲁伯斯蒂芬J.布朗威廉N.戈茨曼


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